1、業(yè)績(jī)超預(yù)期。06年1季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入25.15億元，同比增長(zhǎng)18.24%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9982萬(wàn)元，同比下降31.81%，EPS為0.05元，季報(bào)業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期。
2、輕型車銷量仍保持大幅增長(zhǎng)。1季度公司輕卡銷量同比增長(zhǎng)28.19%，遠(yuǎn)高于行業(yè)13.08%的增長(zhǎng)水平。預(yù)計(jì)06年公司輕卡銷量將同比增長(zhǎng)15%左右，06年隨著輕卡中高檔產(chǎn)品比例提高及康明斯4B發(fā)動(dòng)機(jī)部分配套于輕卡高端產(chǎn)品，預(yù)計(jì)06年輕卡毛利率將達(dá)到8.2%左右。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及發(fā)動(dòng)機(jī)自配,輕卡不僅給公司貢獻(xiàn)銷售收入，而且在利潤(rùn)上也將提高貢獻(xiàn)度。
3、康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)盈利貢獻(xiàn)06年將恢復(fù)性增長(zhǎng)。我們認(rèn)為1季度是發(fā)動(dòng)機(jī)銷售較差季度，隨后將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，且盈利下半年將出現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)。重卡行業(yè)復(fù)蘇及外銷增長(zhǎng)，保守預(yù)計(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)06年銷量同比增長(zhǎng)12%?；贑系列國(guó)產(chǎn)化率提高、C系列和L系列比重提高、鋼鐵等原材料價(jià)格回落減少成本等，06年發(fā)動(dòng)機(jī)毛利率將回升。
4、鄭州日產(chǎn)融入東風(fēng)體系將逐漸體現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)。1季度鄭州日產(chǎn)單車均價(jià)提高導(dǎo)致毛利率大幅提高，預(yù)計(jì)06年將實(shí)現(xiàn)銷量3萬(wàn)輛左右，對(duì)公司投資收益貢獻(xiàn)將高于05年。隨著鄭州日產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)、產(chǎn)品線的擴(kuò)展以及日產(chǎn)和東風(fēng)集團(tuán)對(duì)其的資源整合，鄭州日產(chǎn)對(duì)公司的貢獻(xiàn)將日益顯現(xiàn)出來(lái)。
5、2季度業(yè)績(jī)將環(huán)比上升及將要進(jìn)行的股改，重申推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)06年、07年EPS分別為0.246元和0.303元，近期大盤上漲過(guò)程中，汽車股整體估值都有所提升，而公司股價(jià)表現(xiàn)弱于其它汽車股。我們認(rèn)為從PE估值看，按不同資產(chǎn)、不同行業(yè)業(yè)務(wù)價(jià)值進(jìn)行估值，合理PE值為13倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)為3.20元；合理PB值為1.5倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)為3.48元，綜合考慮，公司股改前內(nèi)在價(jià)值為3.34元，考慮將進(jìn)行的股改，按平均10送3對(duì)價(jià)水平計(jì)算，公司合理股價(jià)為4.34元，在目前價(jià)位上仍有32.72%的漲幅，且我們預(yù)計(jì)2季度業(yè)績(jī)將環(huán)比上升及將要進(jìn)行的股改，重申推薦評(píng)級(jí)。
