06年汽車行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售721.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.13%；其中乘用車銷售517.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30.02%；轎車銷售382.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.89%。乘用車市場(chǎng)銷售狀況好于商用車，同比增速比商用車高15.79個(gè)百分點(diǎn)。
07年一季度汽車行業(yè)延續(xù)了06年快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)銷售212.37萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)22.17%。但產(chǎn)品增長(zhǎng)格局已發(fā)生顯著變化，商用車21.69%的快速增長(zhǎng)成為行業(yè)新亮點(diǎn)。乘用車增速放緩至22.36%，轎車增速放緩至30.14%。我們認(rèn)未來(lái)乘用車增速仍然存在回落的可能。
汽車板塊上市公司總體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好但毛利率呈下滑趨勢(shì)。06年，包括32家整車企業(yè)(含汽車、專用車、農(nóng)用車以及摩托車企業(yè))、32家汽車零部件企業(yè)在內(nèi)的汽車及配件上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)32.3%、61.12%。加權(quán)平均每股收益為0.177元，比05年增加0.048元。毛利率為15.37%，同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)。一季度汽車板塊延續(xù)了06年的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但毛利率繼續(xù)下滑至13.72%。
零部件上市公司由于其較差的行業(yè)代表性，相關(guān)表現(xiàn)與自身行業(yè)走勢(shì)有一定差別。零部件上市公司多數(shù)指標(biāo)劣于整車，但有望改善。06年整車上市公司EPS為0.196元，比05年增加0.056元；零部件上市公司EPS為0.132元，比05年大幅增加0.074元。在毛利率變動(dòng)上07年一季度零部件上市公司毛利率微降0.14個(gè)百分點(diǎn)，整車則下降2.12個(gè)百分點(diǎn)。
細(xì)分板塊中，貨車和摩托車板塊上市公司景氣回升。06年貨車上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)33.46%、185.1%，扭轉(zhuǎn)了05年雙雙負(fù)增長(zhǎng)的局面。07年一季度，貨車上市公司業(yè)績(jī)創(chuàng)4年來(lái)的最好增長(zhǎng)水平：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)55.65%；凈利潤(rùn)為4.91億元，而去年同期僅為0.387億元。
07年一季度，摩托車上市公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，加權(quán)平均每股收益0.034元，毛利率回升至15.12%。我們認(rèn)為未來(lái)摩托車上市公司有望走出06年的低谷。
維持對(duì)行業(yè)的增持評(píng)級(jí)。另外我們提醒投資者把握在估值水平普遍提高的情況下市場(chǎng)波動(dòng)所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
1. 2006年及2007年一季度汽車行業(yè)運(yùn)行回顧
1.1一季度延續(xù)06年快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，但乘用車增長(zhǎng)放緩商用車加速
06年，汽車行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售721.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.13%；其中乘用車銷售517.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30.02%；轎車銷售382.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.89%。乘用車市場(chǎng)銷售狀況遠(yuǎn)好于商用車，同比增速比商用車高15.79個(gè)百分點(diǎn)。
從整體情況來(lái)看，我們認(rèn)為我國(guó)的汽車行業(yè)仍然處于快速增長(zhǎng)階段。在06年727.97萬(wàn)輛產(chǎn)量的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)我國(guó)汽車產(chǎn)量有望以11.2%的復(fù)合增長(zhǎng)率在2010年達(dá)到1100萬(wàn)輛，與美、日并列成為全球主要汽車生產(chǎn)國(guó)。
1.2整車行業(yè)目前處于景氣周期，未來(lái)收入、利潤(rùn)增速可能放緩
06年整車制造企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入8113.9億元，同比增長(zhǎng)26.86%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)377.5億元，同比增長(zhǎng)44.17%。07年1-2月整車企業(yè)的收入、利潤(rùn)增速分別為30.09%、58.52%，延續(xù)了持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
06年，整車制造企業(yè)毛利率為15.66%，同比增加0.53個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率小幅下降至9.69%，稅前利潤(rùn)率提升0.65個(gè)百分點(diǎn)至4.65%。今年1-2月份，整車制造企業(yè)盈利能力持續(xù)回升，毛利率和稅前利潤(rùn)率分別達(dá)到16.86%和5.22%，期間費(fèi)用率則下滑至8.73%。
我們認(rèn)為目前整車制造行業(yè)仍處于05年以來(lái)的行業(yè)景氣周期。但隨著相關(guān)產(chǎn)能的釋放和行業(yè)產(chǎn)銷增長(zhǎng)、特別是乘用車增長(zhǎng)的回落，未來(lái)行業(yè)收入、利潤(rùn)增速可能放緩，二季度和下半年相關(guān)指標(biāo)的增長(zhǎng)情況值得關(guān)注。
1.3零部件行業(yè)收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)高于整車并有望延續(xù)
06年零部件行業(yè)收入、利潤(rùn)增速分別為34.71%、46.79%，比整車分別高出7.85、2.62個(gè)百分點(diǎn)；07年前兩個(gè)月則分別高出6.97、31.52個(gè)百分點(diǎn)。
我們認(rèn)為 新車和售后市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大為零部件行業(yè)發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。我國(guó)新車銷售有望在2010年達(dá)到1100萬(wàn)輛，汽車保有輛有望在06年3900萬(wàn)輛的基礎(chǔ)上、在2010年達(dá)到7700萬(wàn)輛。另外零部件行業(yè)自身的費(fèi)用控制能力不斷增強(qiáng)，期間費(fèi)用率自98年的16.58%到06年的9.13%，共下降7.45個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為同時(shí)面向國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)區(qū)域、配套和售后兩個(gè)市場(chǎng)的零部件行業(yè)，自04年顯現(xiàn)的收入、利潤(rùn)增速高于整車的趨勢(shì)有望延續(xù)。
2.汽車板塊上市公司：增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好但毛利率呈下滑趨勢(shì)
與行業(yè)整體快速增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)，汽車板塊上市公司整體增長(zhǎng)也延續(xù)了見(jiàn)底回升趨勢(shì)。但因?yàn)槠嚢鍓K上市公司(特別是汽車零部件上市公司)不具有行業(yè)整體代表性，相關(guān)指標(biāo)的走向與行業(yè)并不完全一致。
2.1整體增長(zhǎng)良好，經(jīng)營(yíng)狀況為01年以來(lái)最好水平
06年，包括32家整車企業(yè)(我們統(tǒng)計(jì)的整車包括汽車、專用車、農(nóng)用車以及摩托車整車企業(yè))、32家汽車零部件企業(yè)在內(nèi)的汽車及配件上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別為2352.6億元、62.17億元，分別同比增長(zhǎng)32.3%、61.12%，凈利潤(rùn)方面扭轉(zhuǎn)了04、05年年出現(xiàn)的負(fù)增長(zhǎng)局面。加權(quán)平均每股收益為0.1766元，比05年增加0.048元。一季度汽車板塊延續(xù)了06年的增長(zhǎng)趨勢(shì)，收入和凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)62.51%、95.74%，加權(quán)平均EPS為0.082元。
3.零部件上市公司多數(shù)指標(biāo)劣于整車，但有望改善
國(guó)內(nèi)可以統(tǒng)計(jì)的零部件企業(yè)共6000余家，目前A股汽車零部件上市公司共32家，上市公司代表性差的現(xiàn)象在零部件行業(yè)尤為突出。
3.1整車上市公司06年盈利水平底部回升，但一季度毛利率有較大下滑
整車類上市公司06年加權(quán)平均每股收益為0.195元，比05年增加0.056元。毛利率小幅上升0.32個(gè)百分點(diǎn)至15.67%，凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)率明顯改善，分別同比上升0.74、0.53個(gè)百分點(diǎn)。
07年一季度，整車類上市公司毛利率為13.55%、降幅較大，我們認(rèn)為整車類上市公司未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境仍會(huì)比較激烈，上市公司在提升盈利水平上存在壓力。
3.3零部件上市公司主要指標(biāo)增長(zhǎng)劣于整車，但有望改善
06年整車上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)35.78%，比零部件上市公司高9.88個(gè)百分點(diǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也高出零部件上市公司26.68個(gè)百分點(diǎn)；但在凈利潤(rùn)率方面，整車、零部件上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為69.62%、135.32%，顯示出零部件上市公司在良好的費(fèi)用控制下更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
07年一季度，整車、零部件上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入都實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，分別為75.18%、42.4%，整車上市公司的增長(zhǎng)仍高于零部件類。在整車上市公司毛利率有較大下滑的背景下，零部件上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率為95.75%，超出整車。
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)方面，整車、零部件上市公司分別為120.01%、67.59%，保持了在收入增長(zhǎng)方面的相似態(tài)勢(shì)。
06年，整車、零部件上市公司的毛利率分別為15.67%、14.44%，零部件上市公司劣于整車。但07年一季度，整車上市公司毛利率下降至13.55，零部件上市公司為14.30%，零部件上市公司的毛利率走勢(shì)更為穩(wěn)健。
3.4上游行業(yè)的零部件上市公司經(jīng)營(yíng)指標(biāo)長(zhǎng)期遜于整車并將延續(xù)
零部件公司作為整車公司的上游，不可避免地在資金回收、產(chǎn)品供應(yīng)上受到整車公司的約束。相應(yīng)地零部件上市公司的相關(guān)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)多年來(lái)均遜于整車，我們認(rèn)為這種趨勢(shì)仍將延續(xù)。
4.上市公司細(xì)分板塊：貨車、摩托車景氣回升
4.1貨車、摩托車上市公司板塊景氣回升
我們對(duì)包括上海汽車、長(zhǎng)安汽車、一汽夏利、一汽轎車在內(nèi)的乘用車上市公司板塊，包括福田汽車(行情論壇)、東風(fēng)汽車、中國(guó)重汽、S湘火炬(已經(jīng)被濰柴動(dòng)力吸收合并)在內(nèi)的貨車上市公司板塊，包括宇通客車、金龍汽車(行情論壇)、曙光股份在內(nèi)的客車上市公司板塊和包括中國(guó)嘉陵、新大洲A、錢(qián)江摩托、宗申動(dòng)力(行情論壇)在內(nèi)的摩托車上市公司板塊分別進(jìn)行分析，認(rèn)為：
貨車和摩托車板塊上市公司景氣回升，乘用車上市公司由于上海汽車在06年實(shí)現(xiàn)整體上市，從而極大地帶動(dòng)了乘用車板塊收入、利潤(rùn)的增長(zhǎng)，但這種高增長(zhǎng)如果缺乏后續(xù)的外延式擴(kuò)張，顯然不具備后續(xù)的持續(xù)性。
4.2乘用車上市公司盈利能力面臨壓力
06年4家乘用車上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)72.73%、41.74%，加權(quán)平均每股收益0.24元，和去年同期基本持平。一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)154.74%、135.27%，每股收益0.13元。
我們認(rèn)為乘用車上市公司收入和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)主要得益于上海汽車整體上市所帶來(lái)的規(guī)模擴(kuò)大，因此后續(xù)年份如果缺乏外延式的增長(zhǎng)，將使得乘用車上市公司的增長(zhǎng)不具持續(xù)性。行業(yè)數(shù)據(jù)上乘用車行業(yè)在07年一季度的增速已從06年的30.02%放緩至22.36%，我們認(rèn)為此種變化會(huì)最終反映到上市公司層面。
4.4客車上市公司進(jìn)入調(diào)整期
06年3家客車上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速放緩，分別為20.72%、18.45%，同比分別下降38.75、31.09個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.1%。毛利率為15.12%，同比微降0.06個(gè)百分點(diǎn)。加權(quán)平均每股收益為0.5579元，比05年下降0.08元。
07年一季度客車上市公司加權(quán)平均每股收益0.1317元，毛利率、凈利潤(rùn)率分別下降1.43、0.26個(gè)百分點(diǎn)，客車上市公司進(jìn)入調(diào)整期。
并且在乘用車上市公司高增長(zhǎng)的背景下，我們注意到毛利率延續(xù)了04年以來(lái)的下滑趨勢(shì)。06年乘用車上市公司毛利率為18.92%，同比微降0.34個(gè)百分點(diǎn)。一季度毛利率則下滑至13.30%，我們認(rèn)為乘用車上市公司在盈利上面臨壓力。
4.5摩托車上市公司有望走出06年低谷
06年4家摩托車上市公司收入增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)都處于低谷。06年摩托車上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)0.37%，凈利潤(rùn)則下降152.33%，是近5年的低谷。07年一季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)7.59%、244.72%，顯示出觸底回升的跡象。
06年摩托車上市公司加權(quán)平均每股收益為負(fù)的0.0391元，毛利率為11.54%，是近6年來(lái)的最低水平。07年一季度，摩托車上市公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，加權(quán)平均每股收益0.0343元，毛利率回升至15.12%。我們認(rèn)為未來(lái)摩托車上市公司有望走出06年的低谷。
5.投資建議
從未來(lái)一段時(shí)間汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)看，我們認(rèn)為投資重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向有持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力的公司、處于景氣回升階段的相關(guān)子行業(yè)以及相應(yīng)的上市公司。外延式增長(zhǎng)方面，我們建議對(duì)有資產(chǎn)注入和并購(gòu)預(yù)期的企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注。
對(duì)于乘用車，我們認(rèn)為行業(yè)的整體增速可能放緩，但在自主品牌經(jīng)濟(jì)型轎車大發(fā)展的背景下，并且考慮到對(duì)一汽豐田的股權(quán)投資，我們建議仍保持對(duì)一汽夏利(000927)的重點(diǎn)關(guān)注，投資評(píng)級(jí)增持。上海汽車(600104)在經(jīng)過(guò)整體資產(chǎn)注入后，成為中國(guó)汽車市場(chǎng)實(shí)力最為雄厚的企業(yè)，我們看好其業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，投資評(píng)級(jí)增持。
長(zhǎng)安汽車(000625)投資評(píng)級(jí)增持。
貨車行業(yè)目前正處于景氣階段，投資選擇仍然是細(xì)分行業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，如福田汽車(600166)、中國(guó)重汽(000951)和濰柴動(dòng)力(000338)。隨著濰柴對(duì)湘火炬(000549) 的吸收合并，濰柴動(dòng)力的產(chǎn)品涵蓋重型汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、車橋以及整車，其資產(chǎn)在中國(guó)重型汽車行業(yè)均極具競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為重型汽車市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局可能發(fā)生變化。目前福田汽車投資評(píng)級(jí)買入，中國(guó)重汽和濰柴動(dòng)力增持。
對(duì)于零部件上市公司，我們需要說(shuō)明的是由于可以統(tǒng)計(jì)的零部件公司6000多家，而A股上市公司只有32家，因此上市公司對(duì)零部件行業(yè)的代表性非常差。我們認(rèn)為零部件行業(yè)正處于盈利趨穩(wěn)、出口持續(xù)增長(zhǎng)、收入利潤(rùn)增長(zhǎng)超出整車的穩(wěn)健發(fā)展階段。
在上市公司層面我們建議對(duì)5類投資機(jī)會(huì)進(jìn)行關(guān)注：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的企業(yè)；出口占比較大和快速增長(zhǎng)的企業(yè)；有資產(chǎn)整合和并購(gòu)預(yù)期的企業(yè)；行業(yè)政策變動(dòng)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)的企業(yè)；原材料價(jià)格變動(dòng)提升盈利能力的企業(yè)。相應(yīng)的主要上市公司有：福耀玻璃(行情論壇)、寧波華翔、萬(wàn)豐奧威、黃海股份(行情論壇)、風(fēng)神股份、萬(wàn)向錢(qián)潮、威孚高科。投資評(píng)級(jí)均為增持。原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì) 汽車輪胎企業(yè)的影響是系統(tǒng)性的，個(gè)股建議關(guān)注風(fēng)神股份和黔輪胎。
另外我們提醒投資者注意的是：由于估值水平的普遍提高，在市場(chǎng)波動(dòng)中把握投資機(jī)會(huì)可能是獲得滿意回報(bào)的重要方面。
