我們認為2012年下半年商用車板塊趨勢向好，乘用車在面臨產(chǎn)能擴張加速，高基數(shù)下的低增長壓力下，難以有大的行業(yè)機會，只存在結(jié)構性投資品種。因此，我們建議下半年汽車行業(yè)投資布局以商用車為主，乘用車為輔。而且在中報風險充分釋放之前宜審慎為主，之后再增加高彈性品種。A股推薦組合為：江鈴汽車，濰柴動力，一汽富維及華域汽車；港股推薦組合為：濰柴動力，正通汽車，華晨汽車。
理由：
重卡板塊趨勢向好：1）今年以來重卡整車企業(yè)普遍對庫存較為謹慎，行業(yè)庫存壓力小于去年同期；2）去年5～10月行業(yè)基數(shù)處于低位，且物流車在經(jīng)歷2011年低迷之后，需求有望逐漸釋放；3）鐵路基建等陸續(xù)復工，投資類重卡需求有望企穩(wěn)回升；4）2013年7月1號國IV切換，提前采購需求將從2012年4季度逐漸顯現(xiàn)。我們判斷今年6月至明年6月，行業(yè)銷量增速將持續(xù)提升，從2季度的降幅縮窄到下半年的同比增長再到明年上半年同比大幅提升，銷量數(shù)據(jù)會為重卡板塊的企穩(wěn)反彈提供持續(xù)支撐。
商用車企業(yè)盈利處于歷史低點，估值具備向上彈性。目前重卡和輕型商用車板塊估值都在10～15倍之間，均處于歷史低位。相對于業(yè)績低點而言，這一估值已具備較高的安全邊際。短期來看，宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)和政策放松將成為盈利見底和板塊向上的催化劑。長期來看，產(chǎn)品結(jié)構升級、核心零部件自制率提升和出口份額提升將為行業(yè)估值帶來向上彈性。
乘用車行業(yè)進入穩(wěn)定增長期，財富效用影響將加大其周期波動性。中國乘用車保有量仍有較大上升空間，汽車銷量未來10年仍將有翻倍的上升空間，但增速將由2001~2011年的28%急劇下降到未來10年的6.3%左右。在這期間，需求受財富效用的影響周期波動將進一步加大。我們的對日韓及臺灣地區(qū)的研究顯示，房地產(chǎn)價格指數(shù)，股票市場指數(shù)、人均可支配收入及貨幣供給(M2)等宏觀指標對乘用車增速的解釋力較強。
乘用車3季度開始將面臨產(chǎn)能擴張及銷量增速放緩雙重壓力。今年三四季度將是乘用車產(chǎn)能集中投放時段（圖27），加上受日本地震后復產(chǎn)的影響，2011年三四季度銷量基數(shù)較高，乘用車增速將于下半年面臨較大壓力。我們下調(diào)狹義乘用車銷量增速預期至8%。
乘用車中高低檔板塊繼續(xù)分化。高端豪華車由于基數(shù)較低，加上價格下探所帶來的支付能力改善使得需求持續(xù)高漲。
自主品牌經(jīng)過2011年的低谷，無論從產(chǎn)能擴張及生產(chǎn)計劃而言都回歸理性，目前庫存價格表現(xiàn)正常。若汽車下鄉(xiāng)政策將小轎車納入補貼范圍之內(nèi)，則有望帶來銷量的增長驚喜。中端合資品牌的銷量目標較為激進（圖34）。受經(jīng)濟下行的財富效應負面影響，需求難以匹配大企業(yè)銷量增速目標。降價，庫存上升成為困擾中端合資品牌的雙重憂慮。投資節(jié)奏的把握：中報前審慎為主。2012年前5個半月的運行已經(jīng)決定了汽車行業(yè)上半年的業(yè)績難以有好的表現(xiàn)。因此汽車股中報前的投資應該審慎為主，宜布局基本面扎實，業(yè)績穩(wěn)定或者超跌品種。等中報風險釋放充分后再適當增加高彈性品種。
風險：
宏觀經(jīng)濟下行風險帶來的汽車銷量低于預期以及產(chǎn)能利用率下降帶來的汽車降價。
