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威孚高科:排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)成為發(fā)展轉(zhuǎn)機(jī)

作者: 汽配人網(wǎng) 發(fā)表于: 2006-10-25
  本部業(yè)務(wù)和投資收益雙雙拖累上半年業(yè)績(jī) 

  公司上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.9億元,同比下降26.6%,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3.23億元,同比下降11.7%,凈利潤(rùn)7969萬元,同比大幅下降47.7%,EPS0.14元,遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)績(jī)的大幅下滑主要源自兩點(diǎn):公司本部的盈利拳頭產(chǎn)品PW2000和PS7100泵銷量下滑嚴(yán)重,這主要是重卡市場(chǎng)上半年仍處于恢復(fù)元?dú)怆A段,公司產(chǎn)品的主要客戶中國(guó)重汽和東風(fēng)集團(tuán)的需求下降;其二,被公司寄寓厚望的博世汽柴由于集中攤消費(fèi)用和銷售市場(chǎng)尚未打開,上半年出現(xiàn)高達(dá)1億元的虧損,直接影響公司凈利潤(rùn)3155萬元。 

  各項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)過快,存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)和可能性 

  值得注意的是,公司在三項(xiàng)費(fèi)用上的增長(zhǎng)明顯過快。雖然原材料價(jià)格下跌造成了公司毛利率從去年同期的21%上升到25.7%,但是明顯增長(zhǎng)的費(fèi)用率影響了盈利增長(zhǎng)。其中管理費(fèi)用率從去年同期的6.26%上升到9.31%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率從1.81%提高到2.83%,營(yíng)業(yè)費(fèi)用率從3.44%上升到4.36%,三項(xiàng)費(fèi)用率從11.51%提高到16.50%,提高了近5個(gè)百分點(diǎn)。聯(lián)系到博世汽柴公司在二三季度大幅度的集中計(jì)提費(fèi)用和公司目前正在籌備的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,我們不排除利潤(rùn)調(diào)節(jié)的可能性。當(dāng)然,從另外一個(gè)角度來說,年內(nèi)若完成股權(quán)激勵(lì),將有助于加快實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升。 

  又一個(gè)投資收益型公司:本部的新增長(zhǎng)來源于配套和出口 

  2004年公司與博世達(dá)成合作協(xié)議,公司本部主要生產(chǎn)滿足歐二排放標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)械泵PW2000和PS7100,而公司僅持股30%的博時(shí)汽柴(RBCD)則全面生產(chǎn)滿足歐三、歐四標(biāo)準(zhǔn)的電控共軌系統(tǒng)。在國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格的情況下,2008年以后,公司本部的產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)逐漸萎縮,進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y收益型企業(yè)。考慮到博世承諾放棄機(jī)械泵的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng),我們認(rèn)為,為博世汽柴進(jìn)行零部件配套和機(jī)械泵的出口可能成為公司本部的發(fā)展方向。當(dāng)然,由于大型商用車、工程機(jī)械的排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施要比輕型轎車滯后,公司本部在這個(gè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開拓和發(fā)展也能帶來幾年的盈利增長(zhǎng)。 

  博世汽柴:轎車柴油進(jìn)程不會(huì)如想象中樂觀,轉(zhuǎn)型之后盈利增長(zhǎng)也可期待 

  在博世汽柴連續(xù)兩年出現(xiàn)巨虧之后,其前期培訓(xùn)、研發(fā)等費(fèi)用攤消已經(jīng)基本完成,只待市場(chǎng)開拓與銷售。博世汽柴的主力產(chǎn)品電控共軌燃油系統(tǒng)在技術(shù)上屬于機(jī)械泵的升級(jí)換代產(chǎn)品,建設(shè)之初打算進(jìn)軍小轎車柴油化的市場(chǎng),但是從油品質(zhì)量和城市限制的角度來看,我們依然不看好轎車柴油化的發(fā)展前景。相反,我們認(rèn)為主要以城鄉(xiāng)往返的輕卡、輕客等輕型商務(wù)車則可能是合資公司市場(chǎng)開拓的新發(fā)現(xiàn)。鑒于排放標(biāo)準(zhǔn)可能并不會(huì)嚴(yán)格在全國(guó)如期實(shí)施,我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)博世汽柴06-08年的銷售收入分別為4.5億元、7億元和12億元。08年實(shí)現(xiàn)收入的大幅增長(zhǎng)而09年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。 

  2006年將是公司的盈利最低點(diǎn),未來三年EPS分別為0.17元、0.30元和0.41元,考慮到公司的盈利拐點(diǎn)和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力,給予25倍PE,維持中性評(píng)級(jí)。

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